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每经编辑|肖芮冬
分享一下对下半年的利率怎么看。从分析框架出发，利率债定价的核心是“三个面”：长期看基本面，中期看政策面，短期看技术面。因此，在半年的维度下，核心关注的因素是在基本面和政策面上的变化。
先说结论，目前的宏观层面仍然比较看多利率债，但是在宏观预期上确实有些扰动。从基本面角度看，利率的主要定价因素有两个：一个是经济增长，一个是通货膨胀。经济增长决定的是实际利率，加上通胀才会形成我们看到的名义利率，比如十年国债到期收益率。但是对我们国家来说，通胀这个因素并不是一个非常独立的因素。我们往往说经济需求强的时候，经济活动比较活跃，在需求比较强的情况下，物价也就会跟着上涨，所以在我国，通胀说到底还是一个和经济增长相关的问题，而且主要是看内需驱动下的经济增长问题，这个和欧美国家有一定的区别，比如美国通胀就可能会形成一个独立的因素。
经济增长的前瞻指标还是要去看金融的量价指标，量的层面就是社会融资的规模，价的层面就是广义的社会资金利率。只有对未来有好的预期，企业和居民才会借钱加杠杆。
首先来看一下资金价格，目前广谱的资金价格现在还并没有看到上行的趋势，地产层面仍面临较大压力。在市场均衡的情况下，国债利率没有办法完全脱离贷款利率进行炒作。从银行角度出发，因为银行基本上是最大的债券市场配置者之一，而且也有巨大的银行间市场，同时它又承担着巨大的贷款业务。从目前贷款利率中枢来看，目前的低利率环境是没有发生改变的。
再看一下量上面的问题，从社会融资规模来看，可以发现这张图下面有两条线，一个代表社融存量的同比，一个代表人民币贷款的同比，目前社融和人民币贷款的剪刀差在持续扩大，背后的核心原因就是政府通过发债的方式，不断加杠杆，起到稳经济、抬升社融的作用。
由此可以看出，我们国家的财政政策还是偏积极的状态，财政刺激最终的目标是将内需拉出泥沼，以提高居民和企业部门加杠杆的未来信心，再通过经济活动带来更高的企业利润、工资收入，从而实现经济上的正向循环。目前，企业和居民端的人民币贷款存量同比在下行通道中，从内需的现实来看，目前还是没有非常明显的改变。
从政策面来看，央行维持流动性宽松的导向短时间内没有发生改变，比如从银行间的资金利率FR007来看，它的走势目前较平稳，稳定在一个历史较低的位置。当然，因为FR007这个指标会受到一些季节性扰动，所以根据衍生品，即利率互换的价格来观察趋势更加明显。
总结来看，宏观大方向看多债市，但空间没有前几年这么大，但债券进一步下跌的过程中，越跌越能够跌出机会。从择时的角度来讲，建议配置十年国债ETF（511260）这种中长久期的品种。若进一步拉长久期，做一些更高波动的品种，则是有一定风险的。十年国债ETF（511260）是目前唯一一只跟踪十年期国债指数的ETF，十年国债在市场上具有基准性的地位，具有较好的配置价值，感兴趣的投资者可以关注十年国债ETF（511260）。
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责任编辑：高佳
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